BOBVIP体育这是我个人建立的债务驱动型经济的简单模型。

总而言之 -

当一个经济体的私营部门债务达到不可持续的水平（债务/GDP比率接近或超过200%）时，经济必然会经历经济或金融危机，导致政府杠杆或货币大幅贬值；

BOBVIP体育如果一个经济体的政府部门债务达到不可持续的水平（债务/GDP比率接近或达到100%），无论该经济体如何移动其债务，要么货币大幅贬值，要么经济陷入长期停滞.

下图为2018年末世界主要国家分行业实体经济债务状况。

BOBVIP体育现在，我们可以讨论一下中国的债务是否有债务危机的危险。

关于中国最新的债务情况，根据国家金融与发展实验室的数据，截至2020年第二季度，中国居民部门的杠杆率为59.7%，而非金融企业部门164.4%，政府部门42.3%，三者之和266.4%，增长超过20个百分点从 2019 年底的 245.4%。

BOBVIP体育乍一看，“私营部门债务/GDP”（居民+非金融企业部门）高达224.1%中国铁路总公司负债，按照我前面提到的标准，这意味着中国即将负债累累危机。...

但事实并非如此。

与那些邪恶的私人资本主义国家的债务划分不同，他们的私人部门是名副其实的中国铁路总公司负债，但我们中国宏观债务的“私人部门”并不是真正的私人部门，包括城投公司的债务和许多大型企业的债务。央企，至少在大众眼里。其中，有隐性的政府信用担保，尤其是城投公司的债务，基本靠当地政府的收入来担保，与“民营”无关。

有人可能会问，私营部门债务和政府部门债务的本质区别是什么？

区别在于公众（市场）对债务的信心和容忍度。

就私营部门的债务而言，一旦出现偿还危机的迹象，市场将不会给公司继续借新债偿还旧债的机会。公共挤兑通常直接导致债务违约，进而引发经济动荡；但是，对于政府部门的债务，即使在一定时期内出现还款危机，中央政府不用说也可以直接印钱解决，哪怕是地方政府。政府部门和公众，出于对公共部门的信任和中央政府联合担保的信心，将额外允许其债务展期，或给予他们借新债还旧债的机会。

由于以地方政府未来收益为担保，城投公司的债务严格来说是政府债务，加上其他以地方政府未来收益为担保的债务，通常被称为“隐性地方政府债务”。 ”。

这部分隐性债务中国铁路总公司负债，在中国是神一样的存在，甚至可能连当地政府自己都不了解。不同的研究机构根据口径不同有不同的计算数据。有的从债务侧测算地方政府融资平台的融资来源，有的从资产侧测算政府项目融资在地方基础设施中的比重。数据基本上是30-50万亿。元之间。

清华大学中国财税研究院白崇恩团队对地方融资平台的债务进行了研究。结果是，截至2017年6月末，“已发行城投债企业债务余额”约为47万亿元。

近两年来，中央强调“开正门，堵邪路”。部分地方政府隐性债务已转为合法的地方政府债券和城投公司债券。地方政府隐性债务规模或已降至40万亿元。大约 40% 的 GDP 计入“非金融企业部门债务”。

其实这部分债务应该计入政府债务，加上中央政府明确担保的中国铁路总公司债务（约5.5万亿元），中国政府实际债务/GDP非金融企业部门的债务+家庭部门的债务，不包括城投公司和铁路公司，在180%左右。

其他国家的经验表明，只有市场利率（国债收益率）超过5%，180%左右的“私营部门债务/GDP”才可能引发经济危机，而目前中国国债收益率大约是3%，所以说不危险。

（由于中国目前的债务无法承受超过4%的市场利率，这也是我建议大家在国债收益率超过3%时考虑做多国债的原因。详情请参阅文章《股票不如债的时代来了！》）

根据我“改善”的私营部门和政府部门债务水平，我将其与 2019 年底世界主要国家的私营部门债务/GDP 和政府部门债务/GDP 水平进行了比较（见下图，一些数据来自2018年底）。

数据来源：tradingeconomics.com

显然，在这些全球主要经济体中，中国的私营部门债务高于德国、意大利和土耳其，而政府债务仅高于德国、澳大利亚、韩国和土耳其。进一步认为，2020年疫情爆发以来，世界主要国家经济出现大幅下滑中国铁路总公司负债，而政府支出却大幅增长，这意味着到2020年底，这些国家在经济方面不会出现问题。私人部门债务/GDP 或政府部门债务/GDP 都将大幅上升——也就是说，在这场债务比率糟糕的游戏中中国铁路总公司负债，中国现在应该是最差的参与者。

按照我之前确定的债务驱动的经济发展模式，中国目前的债务还处于第一阶段经济增长的后期，还没有遇到全面的债务危机（这要归功于中央政府的大力去杠杆2017-2018年）因此，既没有进入第二个经济增长阶段，也没有进入经济长期停滞阶段。

是的，无论是泰禾还是恒大，还是前2年的AB和HH，都在提醒我们，中国经济处于债务驱动经济第一阶段的尾声，但总体而言，因为政府债务水平并不高，企业负债还是可控的。现在泰禾债、恒大特债事件更多体现在个别企业和房地产行业的债务问题上，波及全国的可能性很低。

从宏观上看，与其他国家相比，中国目前的债务风险并不大，但这并不意味着没有隐忧。

事实上，由于疫情的爆发和各省市社保缴费不足，2020年我国出现了多年来最大的财政赤字。如果政府债券（包括地方政府债券和国家债券）的发行限额按照今年两会确定的债务)，如果中国国债全部在顶层发行，到2020年底，地方政府债券余额将增加7.5万亿，而国债余额将增加4.5万亿，这意味着中国政府债务/GDP水平大幅上升。

无论企业债务、居民债务还是政府债务，如果任由债务水平继续上升，再过几年，中国债务的整体移动空间就会越来越狭窄……

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PS 关于宏观债务的三个注意事项：

1）一般来说，金融部门的债务可以看作是实体经济债务的镜像。但是，由于住宅部门、政府部门和非金融企业部门之间存在大量债权关系，金融部门的债务杠杆通常远低于实体经济杠杆的总和。部门。本文没有考虑金融部门的债务。探索。

2）香港、新加坡、爱尔兰、卢森堡、毛里求斯、巴拿马、开曼群岛等个别离岸金融中心，甚至瑞士这样的中等规模经济体（可以称为逃税和赚钱）洗钱中心在一定程度上），实际上经济体的总债务并不是很高，但是一旦加上金融债务，它的杠杆率通常会飙升（因为有大量的外资构成金融债务），所以在本文讨论的债务驱动经济，关于金融部门的债务杠杆率没有讨论，但这不影响大经济体的债务杠杆分析。此外，香港和新加坡是两个特例。在这两个地方，大量的上市公司不属于地方经济，但他们在当地发行债券。因此，非金融企业部门的负债率可能很高，但对实体经济的影响不是很大。

3）在债务驱动的经济模式下，进入经济停滞阶段后，如果经济的货币还能保持信用，因为大家已经预料到债务违约，债务/GDP对另一场严重经济危机的容忍度将增加。，并且利率越低，债务/GDP对经济危机的容忍度就越高。例如，3%的市场利率（国债收益率）对应于私营部门债务/GDP能力的200%左右，1%可能对应230%，当达到零利率或负利率时，有可能容忍私营部门达到 250% 甚至更高的债务/GDP（因为经济负增长，实体经济的杠杆率上升），以及像 MMT 这样的万宝槌，

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